优质汽车零部件公司,变革拥抱未来发展战略
   
1)公司始创于1988 年,主营产品包括汽车冷却管路总成,汽车燃油管路总成, 汽车空调管路总成,汽车涡轮增压管路总成等,产品涵盖整个汽车管路系统, 目前公司汽车发动机冷却水胶管与燃油胶管国内市场份额高,行业优势地位显著。今年收购河北新欧科技后(目前已现金收购51%股权),新增汽车密封条产品。客户方面,南北大众是公司优质核心客户,配套收入占比高。3)为深耕汽车零部件领域,实现业务多元化布局和发展,公司扩展了经营范围,并将组织架构变更为“集团公司--事业部”制,下设“汽车流体管路事业部和汽车密封件事业部”。根据相关信息披露,公司拟打造以汽车零部件产业为中心的相关多元化业务组合,即以汽车流体管路系统为核心业务、以汽车密封为发展业务、以汽车安全和辅助驾驶系统等汽车电子为种子业务,推动从零件、总成到系统集成的业务升级,逐步打开发展空间。
   
汽车流体管路与密封件业务共筑美好明天
   
1)汽车流体管路:公司依靠冷却水管与燃油管陆续开发了南北大众核心客户以及其他优质客户,从而实现了30 年来持续较快发展。2007-2017 年公司营收与净利润年复合增速高于汽车零部件板块,体现出了较好的成长性。对于未来增长预期,我们认为,通过新产品、新客户以及新能源汽车市场的持续开发,目前公司在手订单比较充足:2017-2018H1 新定点产品生命周期内累计销售额预测合计约78.7 亿元,假设按6 年算,则平均年销售额超13 亿元,若加上2015-16 年开发的众多项目则年销售额将更大。因此,这些新订单将为公司未来收入较快增长提供充足的动力。2)汽车密封件:公司通过收购新欧科技进入汽车密封件领域。此次收购,一方面有助于提升公司的盈利能力;另一方面,根据在手订单及子公司重庆欧亚投产情况,我们预计,新欧科技未来有望持续较快增长, 从而助力公司整体实现快速增长。3)根据测算,汽车流体管路与汽车密封条两大产品的市场空间规模在350 亿元左右,按照2017 年两大产品营收合计来算, 公司市场占比不到5%,未来成长空间大。随着未来产品与客户等协同效应的逐步显现,以及配套逐步由零件向总成、系统集成升级,单车配套价值持续提升, 公司的中长期成长前景值得期待。
   
盈利预测,维持“增持”评级
   
我们认为,汽车流体管路与密封条两大业务品类相互协同,共同推动公司经营较快增长。目前新欧已并表,暂且不考虑后续发行股份事宜,预计2018-2020 年公司实现营业收入13.70/20.88/24.38 亿元, 同比增长19.86%/52.45%/16.74%,实现归母净利润1.38/1.81/2.10 亿元,同比增长15.89%/31.11%/15.70%, 对应EPS 分别为0.38/0.50/0.58 元/股,对应2018/2019/2020年PE分别为15/12/10倍,维持“增持”评级。根据可比公司及汽车零部件板块估值情况,综合给予2019年公司14-17倍PE,对应股价为7-8.5元。
   
风险提示:新客户开发低于预期;新项目进展低于预期;原材料价格波动风险;外延进度低于预期;公司与新欧的协同效应低于预期。